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　　题目

　　D公司2011年销售收入为5000万元，销售净利率为10%，股利支付率为70%，2011年12月31日的资产负债表（简表）如下：

　　 资产负债表

　　2011年12月31日 单位：万元

　　

　　公司现有生产能力已经达到饱和，2012年计划销售收入达到6000万元，为实现这一目标，公司需新增设备一台，需要200万元资金。据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债各项目随销售额同比率增减。假定2012年销售净利率和股利支付率与上年一致，适用的企业所得税税率为20%。2011年长期借款的平均年利率为4%（无手续费），权益资本成本为15%。

　　要求：

　　（1）计算2012年需增加的营运资金；

　　（2）计算2012年需增加的资金数额；

　　（3）计算2012年需要对外筹集的资金量；

　　（4）假设2012年对外筹集的资金是通过发行普通股解决，普通股发行价格为8元/股，发行费用为发行价格的15%，计算普通股的筹资总额以及发行的普通股股数；

　　（5）假设2012年对外筹集的资金是通过按溢价20%发行期限为5年，票面利率为10%，面值为1000元，每年年末付息的公司债券解决，发行费率为5%。在考虑资金时间价值的情况下，计算发行债券的资本成本；

　　已知：（P/A，4%，5）＝4.4518，（P/A，5%，5）＝4.3295

　　（P/F，4%，5）＝0.8219，（P/F，5%，5）＝0.7835

　　（6）如果预计2012年公司的息税前利润为800万元，采用每股收益分析法确定应该采用哪种筹资方式；

　　（7）如果发行债券会使得权益资本成本提高5个百分点；而增发普通股时，权益资本成本仍然为15%。根据筹资后的平均资本成本确定应该采用哪种筹资方式。

　　解析：

（1）由于公司流动资产与流动负债各项目随销售额同比率增减，则营运资金也与销售额同比率增减。

 

　　2011年营运资金＝（800＋700＋1500）－（800＋600）＝1600（万元）

　　2012年销售收入增长率＝[（6000－5000）/5000]×100%＝20%

　　2012年增加的营运资金＝1600×20%＝320（万元）

　　（2）2012年需增加的资金数额＝320＋200＝520（万元）

　　（3）利润留存＝6000×10%×（1－70%）＝180（万元）

　　2012年需要对外筹集的资金量＝520－180＝340（万元）

　　（4）普通股筹资总额＝340/（1－15%）＝400（万元）；发行普通股股数＝400/8＝50（万股）

　　（5）每张债券筹资净额＝1000×（1＋20%）×（1－5%）＝1140（元）

　　每张债券税后利息＝1000×10%×（1－20%）＝80（元）

　　令：80×（P/A，K_b，5）＋1000×（P/F，K_b，5）－1140＝0

　　若k＝4%，则：80×（P/A，4%，5）＋1000×（P/F，4%，5）－1140＝38.044（元）＞0

　　若k＝5%，则：80×（P/A，5%，5）＋1000×（P/F，5%，5）－1140＝－10.14（元）＜0

　　解得：K_b＝（38.044×5%＋10.14×4%）/（38.044＋10.14）＝4.79%

　　（6）若2012年对外筹集的资金是通过发行普通股解决，则：

　　EPS₁＝（EBIT－1200×4%）×（1－20%）/（1000＋50）

　　若2012年对外筹集的资金是通过发行债券解决，则：

　　新增债务利息＝340/（95%×120%）×10%＝29.82（万元）

　　EPS₂＝（EBIT－48－29.82）×（1－20%）/1000

　　令EPS₁＝EPS₂，

　　得：每股收益无差别点的息税前利润＝（1050×77.82－1000×48）/（1050－1000）＝674.22（万元）

　　由于预计的息税前利润800万元大于每股收益无差别点的息税前利润674.22万元。

　　所以，应该采用发行债券的筹资方式。

　　（7）筹资后的长期资本总额＝筹资前的长期资本总额＋2012年需增加的资金数额＝[1200＋（1000＋1800＋600）]＋520＝5120（万元）

　　增发普通股筹资后的平均资本成本＝1200/5120×4%×（1－20%）＋3920/5120×15%＝12.23%

　　发行债券筹资后的平均资本成本＝1200/5120×4%×（1－20%）＋340/5120×4.79%＋3580/5120×（15%＋5%）＝15.05%

　　结论：应该采用增发普通股的筹资方式。

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（编辑：hemiaomiao）